Инвестиции в долговые ценные бумаги




НазваниеИнвестиции в долговые ценные бумаги
страница1/11
Дата публикации25.05.2013
Размер1.26 Mb.
ТипДокументы
vbibl.ru > Банк > Документы
  1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11


МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Московская финансово-промышленная академия


Аскинадзи В.М.

Инвестиции в долговые

ценные бумаги

Москва, 2009




Оглавление
Введение …………………………………………………………………. стр. 3

Тема 1. Основные характеристики облигаций.

Виды облигаций. ………………………………………………. стр. 4

Тема 2. Ценообразование облигаций. Взаимосвязь факторов,

воздействующих на цену облигации..…………………… стр.13


2.1. Принципы ценообразования облигаций……………….. стр.13

2.2. Взаимосвязь между ценой облигации, купонной выплатой,

ставкой дисконта и сроком погашения ………………. стр. 21

Тема 3. Оценка доходности и отдачи облигации ………………… стр. 25

3.1. Основные виды доходности облигации…………………. стр. 25

3.2. Основные составляющие отдачи облигации…………… стр.33

^ 3.3. Измерение суммарной отдачи в случае продажи

облигации до срока погашения………………………….. стр. 37

3.4. Факторы, определяющие доходность облигации ……… стр. 39
^

Тема 4. Волатильность и дюрация облигаций.


Свойства волатильности и дюрации. …………………….. стр. 50

4.1. волатильность цены облигаций ………………………….. стр. 50

4.2. Дюрация облигаций: понятие и основные свойства ……. стр. 53

4.3. Использование дюрации для оценки риска облигаций….. стр. 58
Тема 5. Формирование и управление портфелем облигаций……… стр. 61

^ 5.1. Формирование и управление портфелем с целью

получения потока стабильного дохода…………………….. стр. 61

5.2. Построение и управление портфелем с целью

аккумулирования желаемой суммы денег. ………………. стр. 63

^ 5.3. Формирование и управление портфелем с целью

увеличения суммарной отдачи. ………………………………… стр. 79
Тема 6. Облигации с варрантами и конвертируемые облигации… стр. 82

6.1. Облигации с варрантами. ………………………………. стр. 82

6.2. Конвертируемые облигации ……………………………. стр. 87


Введение


Долговые ценные бумаги занимают особое место среди набора инвестиционных инструментов, доступных для частных и институциональных инвесторов. Это объясняется набором уникальных инвестиционных характеристик таких ценных бумаг. Действительно, долговые финансовые инструменты предоставляют их владельцам более высокие гарантии будущих доходов, чем, положим, акции, обладают высокой ликвидностью, фиксированными суммами и сроками предполагаемого вознаграждения. Долговые ценные бумаги значительно расширяют инвестиционные возможности, позволяя реализовывать различные инвестиционные стратегии.

Долговые ценные бумаги включают в себя достаточно широкий набор финансовых средств: векселя, чеки, сертификаты, облигации и др. Однако в данном учебном пособии основное внимание уделяется облигациям: во-первых, облигации – это самая массовая долговая ценная бумага, во-вторых, принципы ценообразования облигаций, использования облигаций в портфельном инвестировании применимы и для других долговых ценных бумаг. Главным отличием будут являться нормативные ограничения и правила обращения векселей, сертификатов и чеков.

^ Тема 1

Основные характеристики облигаций. Виды облигаций.

Облигации по своим инвестиционным характеристикам относятся к особому типу ценных бумаг – ценным бумагам с фиксированным доходом. Данные ценные бумаги располагают в совокупности рядом специфических свойств.

1) Как правило, это долговые ценные бумаги, закрепляющие отношения займа между заемщиком (эмитентом ценной бумаги) и заимодавцем (инвестором, владельцем ценной бумаги). К таким ценным бумагам относятся облигации, сертификаты, векселя, чеки и т.п. По закону все выплаты по ценным бумагам с фиксированным доходом являются обязательствами эмитента, и не зависят от его финансово-экономического состояния. Обычно по таким ценным бумагам эмитент (заемщик) обязуется выплачивать держателю ценной бумаги (заимодавцу), во-первых, периодические купонные выплаты и, во-вторых, саму занятую сумму, что составляет номинальную стоимость (номинал) ценной бумаги. Уклонение эмитента от выполнения декларированных им платежей по ценным бумагам с фиксированным доходом является достаточным основанием для держателя такой ценной бумаги по инициированию процедуры принудительного исполнения обязательств.

2) Для них эмитентом вводится определенная дата погашения. Под датой погашения понимают установленный эмитентом день, когда эмитент осуществляет последнюю выплату по ценной бумаге. Обычно эмитент при погашении выплачивает инвестору занятую сумму (номинал ценной бумаги). Следует иметь в виду, что выплата номинала при погашении ценной бумаги является наиболее часто встречающейся формой расчётов. Однако имеются облигации, номинал которых выплачивается установленными долями при выплате очередных купонных выплат (так называемые облигации с амортизацией долга). Иногда эмитент устанавливает премии к номиналу при погашении облигации.

Дата погашения определяет другую важную характеристику – срок до погашения ценной бумаги (чаще используют термин срок погашения), который определяется как то количество лет, в течение которых эмитент имеет обязательства по платежам по ценной бумаге.

3) Они имеют фиксированную или заранее определенную схему выплаты номинала и процентных (купонных) сумм. Можно указать различные способы выплат по ценным бумагам с фиксированным доходом, но наиболее известны три подобные схемы:

а) Отдельные ценные бумаги размещаются эмитентом на первичном рынке по цене ниже номинала, так называемой дисконтной цене. Выплаты по таким финансовым средствам проводятся один раз в день погашения, когда эмитент выплачивает инвестору номинал ценной бумаги. Подобные ценные бумаги принято называть дисконтными, бескупонными. Примером дисконтной ценной бумаги могут служить отечественные государственные краткосрочные облигации (ГКО). Такие облигации размещаются Центральным Банком РФ в ходе аукционных торгов по дисконтной цене (положим, 970 руб.), а через установленный срок (три, шесть или двенадцать месяцев) следует их погашение и выплачивается номинальная стоимость 1000 руб.

Следует отметить одно свойство дисконтных ценных бумаг: вплоть до момента погашения их рыночная цена всегда ниже номинала (обратное предполагало бы существование отрицательных номинальных процентных ставок, чего не может быть теоретически).

б) Другие ценные бумаги с фиксированным доходом могут гарантировать получение фиксированных процентных (купонных) сумм и номинала через строго определенные промежутки времени. Следует иметь в виду, что базой для определения величины купонной суммы ценных бумаг с фиксированным доходом служит их номинал.

Российская практика знает две схемы выплаты фиксированных купонных сумм.

· Постоянный купонный доход: в этом случае величина процентной выплаты фиксируется один раз и не меняется до погашения. Например, эмитент корпоративной облигации "Алроса,19" гарантировал постоянную купонную выплату, составляющую 16% номинала, вплоть до погашения. Аналогичная схема заложена в валютных облигациях государственного внутреннего валютного займа (ОВВЗ), по которым купонные выплаты составляют неизменные 3% номинала.

· Фиксированный купонный доход: эмитент фиксирует величину купонной выплаты, которая остается неизменной в течение нескольких купонных периодов. Затем купонная ставка меняется и вновь фиксируется в течение несколько купонных периодов и т.д. Например, 20.03.2002г. Министерством финансов РФ были размещены облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ – ФК) со сроком погашения 14.09.2005г. По этим облигациям устанавливалась следующая схема выплаты купонных сумм: по первому и второму купонам – в размере 15% годовых, по третьему – шестому купонам – 14% годовых каждый, по седьмому – четырнадцатому купонам – 12% годовых каждый (по этим облигациям купонные выплаты предусмотрены четыре раза в год).

в) В последние годы в мире широкое распространение получили ценные бумаги, по которым выплачиваемые процентные (купонные) суммы являются не фиксированными, а зависимыми, связанными с иными экономическими показателями - доходностью других финансовых средств, темпом инфляции, состоянием фондового рынка и т.п. В качестве примера можно привести выпускаемые в России государственные сберегательные облигации. Согласно Условиям эмиссии этих облигаций, купонный доход по ним определяется как сумма двух составляющих: во-первых, произведения выраженных в долях единицы месячных индексов потребительских цен (ИПЦ) за шесть месяцев, предшествующих месяцу, в течение которого объявляется купонный доход, и, во-вторых, фиксированной ставки, определяемой Эмитентом в решении о выпуске (не более 0,35% за купонный период).

4) Как правило, котировка ценных бумаг с фиксированным доходом проводится не в денежных единицах (как это происходит при котировке акций), а в процентах от номинальной стоимости. Например, 25.04.2008г. на момент закрытия торгов на ММВБ по облигациям АИЖК,10 цена спроса (bid) составляла 94,81% номинала, а цена предложения (asked) – 94.95% от номинальной стоимости облигации. Для того, чтобы перевести котировальную цену в денежный эквивалент необходимо котировальную цену умножить на номинал и разделить полученную сумму на сто. Так, цена спроса облигации АИЖК, 10 составляла:

(94,81×1000руб.)/100 =948,10 руб.

^ Классификация ценных бумаг с фиксированным доходом. Существуют различные способы классификации ценных бумаг с фиксированным доходом, однако в самом общем виде они делятся на три категории:

- бессрочные (до востребования) депозиты и срочные депозиты;

- ценные бумаги денежного рынка;

- облигации.

Бессрочные и срочные депозиты. В настоящее время в России из ценных бумаг данной категории встречаются в основном депозитные и сберегательные сертификаты.

Депозитный сертификат и сберегательный сертификат – это письменное свидетельство кредитной организации-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика ("бенефициара") или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процента по нему.

Депозитные сертификаты могут выпускать и банковские, и небанковские кредитные организации, а сберегательные депозиты – только банки. Депозиты могут выпускаться как в разовом порядке, так и сериями, бывают именными или на предъявителя. Оба депозита являются срочными. Расчеты по депозитному сертификату осуществляются только безналичным путем, по сберегательным сертификатам возможны расчеты наличным путем, если владелец сертификата – физическое лицо.

Депозитам присуще важное положительное качество - высокая надежность. В этой связи риск, связанный с инвестированием в депозиты, невелик. Однако депозиты имеют и ряд недостатков: в связи с низким уровнем риска, доходность депозитов самая низкая из всех ценных бумаг с фиксированным доходом. Кроме того, депозиты не обеспечивают должной степени ликвидности, поскольку практически отсутствует вторичный рынок этих ценных бумаг. Поэтому многие инвесторы предпочитают вкладывать деньги в ценные бумаги денежного рынка.

Ценные бумаги денежного рынка имеют отличительные особенности:

- обычно их срок погашения не превышает 12 месяцев;

- они обладают довольно высокой ликвидностью, поскольку могут свободно продаваться и покупаться инвесторами на вторичном рынке ценных бумаг;

- как правило, размещаются эмитентом по дисконтной цене.

Ценные бумаги денежного рынка позволяют заемщикам (государству, а на Западе – и крупным корпорациям) получать заемные средства от индивидуальных и институциональных инвесторов путем продажи последним краткосрочных ценных бумаг, представляющих собой, по сути, не обеспеченные векселя. Наиболее распространенным видом ценной бумаги денежного рынка в России являются государственные краткосрочные облигации (ГКО).

Облигациями называются ценные бумаги с фиксированным доходом, закрепляющие право владельца на получение от эмитента облигаций в предусмотренный в них срок их номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации является процент или дисконт.

Существуют два основных отличия облигаций от ценных бумаг денежного рынка. Во-первых, значительное количество облигаций продаются по номиналу с последующей выплатой процента. Во-вторых, срок погашения облигаций превышает год и может иметь протяженность несколько десятков лет.

^ Классификация облигаций. Классифицировать облигации можно по различным признакам. В частности, имеет значение деление облигаций в зависимости от типа их эмитента. По этому признаку облигации подразделяются на следующие виды.

· Государственные: эмитентом является государство (в России - в лице Министерства финансов).

· Облигации государственных учреждений (в лице министерств и ведомств). Как правило, эти учреждения выпускают облигации и используют полученные средства для кредитования мелкого бизнеса, системы образования, строительства жилья, поддержки фермерских хозяйств. На российском рынке ценных бумаг примером облигации государственных учреждений могут служить облигации Банка России.

· Муниципальные: эмитентом являются органы местного самоуправления. Обычно инвестирование в муниципальные облигации связано с более высоким риском, чем приобретение государственных облигаций и ценных бумаг государственных учреждений. Связано это с рядом обстоятельств. Во-первых, практика показывает, что эмитент (местный орган власти) иногда оказывается не в состоянии исполнить свои облигационные обещания, то есть инвестирование в облигации местных органов власти связано с кредитным риском (риском банкротства, дефолта). Во-вторых, несмотря на то, что многие облигации страхуются частными страховыми компаниями, встречались случаи, когда при банкротстве эмитента (местного органа власти) страхователь оказывался не в состоянии покрыть его долги. В-третьих, в виду того, что на финансовом рынке обращается значительное количество облигаций данного типа, зачастую у инвестора возникают сложности с их продажей, то есть инвестирование в муниципальные облигации связано с риском неликвидности.

· Корпоративные: эмитентом являются юридические лица (чаще открытые акционерные общества). Правила и особенности эмиссии облигаций акционерными обществами приведены в Законе от 25.12.95г. №208 – ФЗ "Об акционерных обществах". Облигации корпораций принято классифицировать по степени риска, связанного с их покупкой. Наиболее надежными считаются  облигации, обеспеченные залогом. Если облигации обеспечиваются недвижимостью фирмы, то их относят к  ипотечным облигациям. В качестве залога могут использоваться и финансовые средства компании.

Другую категорию представляют необеспеченные залогом облигации. В последние годы на Западе распространение получили облигации фирм, занимающих деньги под очень рискованные проекты - в случае удачи они обеспечивают более высокие, чем по иным облигациям, проценты. Такие облигации обносят к "второсортным, бросовым" (junk bonds).

В целях привлечения инвесторов, компании идут на введение дополнительных выгод для покупателей облигаций. Например,  многие российские эмитенты корпоративных облигаций в решении о выпуске оговаривают оферту - возможность владельца облигации вернуть эмитенту облигацию в установленный срок по цене выкупа (цене оферты). Это может быть выгодно для потенциальных покупателей облигации в случае повышения процентных ставок и снижения рыночной цены облигаций. Оферта повышает ликвидность облигаций. Поскольку оферта дает владельцу облигации право (но не накладывает обязательства) продать облигацию в установленный срок по заранее оговоренной цене, то такие облигации имеют свойства опционов на продажу (или, как их часто называют, опционов put). В этой связи подобные облигации принято называть “putable”.

Российское законодательство допускает выпуск корпорациями  конвертируемых облигаций, которые могут быть конвертированы либо в акции, либо в иные облигации этой же компании. Возможность конвертации облигации позволяет фирмам вводить в условия выпуска положение о досрочном отзыве облигаций, согласно которому фирма имеет право (но не обязательство) отозвать (погасить) свои облигации до установленного срока погашения. Это право позволяет фирмам-эмитентам более гибко реагировать на колебания финансового рынка в случае снижения процентных ставок. Действительно, если по облигации купонные выплаты составляют 16% годовых, выплачиваемых раз в полгода, то владелец облигации получает в виде процентных платежей 80 руб. каждые полгода. Представим, что темп инфляции снижается, и рыночные процентные ставки падают до уровня 8% годовых. В этом случае фирме-эмитенту невыгодно выплачивать по облигации ежегодный процент, в два раза превосходящий установившийся на рынке. Поэтому она досрочно выкупит облигации и выпустит новый заем уже под 8% годовых, экономя, таким образом, миллионы рублей на процентных выплатах.

Отзывные облигации предоставляют их эмитентам право – (call option), но накладывают обязательства, досрочно выкупить облигацию по заранее оговоренной цене выкупа (call price). В этой связи отзывные облигации имеют свойства опционов на покупку (call options), и поэтому их называют callable.

· Иностранные: эмитентом являются правительственные учреждения и корпорации других стран. Данные облигации имеют широкое распространение на Западе, поскольку позволяют получать более высокую отдачу. Инвестирование в облигации других стран имеет еще одну притягательную особенность – изменение их цен не связано с колебанием цен отечественных финансовых средств, что позволяет добиться большей диверсификации инвестиционного портфеля.

При анализе иностранных облигаций принято использовать следующие понятия:

^ Отечественные облигации: их выпускают на национальном рынке отечественные заемщики. Такие облигации, как правило, деноминированы в местной валюте.

Иностранные облигации: они размещаются на отечественных рынках, но их эмитентами являются иностранные заемщики. Такие облигации также деноминируются в местной валюте. Например, так называемые «облигации янки» (Yankee bonds) – это деноминированные в долларах США облигации, выпускаемые на территории США иностранными эмитентами. Аналогичные облигации выпускаются в Японии («самураи» - Samurai bonds), в Англии (Bulldog bonds).

Еврооблигации: их выпускают правительства, муниципальные и корпоративные заемщики, а размещением занимаются многонациональные синдикаты; размещаются такие облигации в странах, валюта которых не является той валютой, в которой деноминируются данные облигации. Еврооблигации не торгуются на традиционных национальных рынках облигаций.

Итак, инвестиционные возможности ценных бумаг с фиксированным доходом определяются совокупностью следующих качеств:

- они являются долговыми ценными бумагами, и любые выплаты по ним представляют обязательства эмитента;

- владелец таких ценных бумаг заранее знает даты и суммы предстоящих купонных выплат по ним;

- в установленный срок происходит погашение ценных бумаг, когда эмитент выплачивает владельцу ценной бумаги ее номинал;

- после погашения и полных расчетов с их владельцами ценные бумаги с фиксированным доходом прекращают существование и перестают приносить инвесторам доход.

Тема 2
  1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11

Добавить документ в свой блог или на сайт

Похожие:

Инвестиции в долговые ценные бумаги iconПрограмма по дисциплине «Инвестиции в долговые ценные бумаги»
Исследуются особенности вложения средств в долговые ценные бумаги. Приводится широкий математический инструментарий, позволяющий...

Инвестиции в долговые ценные бумаги iconИнвестиции в долговые ценные бумаги Руководство по изучению дисциплины
Аскинадзи Виктор Михайлович, к э н., доцент, заведующий кафедрой Инвестиционной деятельности мфпа

Инвестиции в долговые ценные бумаги iconВекселя в активах банков Германии (1997-2004 гг.)
Долговые ценные бумаги и прочие ценные бумаги всего из них: мобилизационные и ликвидные бумаги всего из них: для рефинансирования...

Инвестиции в долговые ценные бумаги iconВ зависимости от целей выпуска и обращения ценные бумаги делятся...
Инвестиционные ценные бумаги могут быть долевыми и долговыми. Долевые ценными бумаги представляют собой непосредственную долю держателя...

Инвестиции в долговые ценные бумаги icon1. Производные ценные бумаги, их виды. 5 Характеристика опционов и фьючерсов. 10
Таким образом, ценные бумаги выступают разновидностью денежного капитала, движение которого опосредует последующее распределение...

Инвестиции в долговые ценные бумаги iconКонтрольная работа по правоведению на тему: Ценные бумаги как объекты...
Б. Источники правового регулирования вопросов эмиссии и обращения ценных бумаг

Инвестиции в долговые ценные бумаги iconКурсоваяработа 1 По предмету Ценные бумаги и Биржевое дело 1 На тему...
Структура рынка ссудных капиталов складывается в основном из двух элементов: кредитно-финансовых институтов и рынка ценных бумаг

Инвестиции в долговые ценные бумаги iconГодовой отчет по результатам работы
Основной вид деятельности ОАО «ЭффектИнвестЪ» финансовые вложения собственных средств в активы роста ценные бумаги, курсовая стоимость...

Инвестиции в долговые ценные бумаги iconСтатья 143 главы 7 «Ценные бумаги»
Статья 143 главы 7 «Ценные бумаги» части первой Гражданского кодекса Российской Федерации, введённой в действие с 1 января 1995 года...

Инвестиции в долговые ценные бумаги iconИнвестиционной Корпорации «Золотая Корпоративная Рента Консоль»
Целью настоящего Положения является установление норм, раскрывающих понятие «Золотая Корпоративная Рента Консоль» и«Инвестиционный...

Вы можете разместить ссылку на наш сайт:
Школьные материалы


При копировании материала укажите ссылку © 2013
контакты
vbibl.ru
Главная страница